[주식 투자 꿀팁] 전환사채 공시 이해 리픽싱 분석해보기

 

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안녕하세요.

또바기쓰입니다.

 

오늘은 제가 이번에 새롭게 공부한 내용이고 주식 투자시에 반드시 알아두셔야 할 사항으로 전환사채 관련한 공시를 알려드리고자 합니다.

 

그래서 오늘은 전환사채란 무엇인가, 전환사채 공시는 어떻게 이해해야 하는가, 악재인가 호재인가, 핵심 포인트 요약만 하면 어떤 부분을 중점적으로 봐야하는가에 대해 이야기 해 볼 예정입니다.

 

우선 첫 번째로, 전환사채란 무엇일까요?

전환사채는 영어로 Convertible Bond 이를 줄여서 CB라고도 불립니다. 가끔 기사 제목이나 증권사 방송을 보시면 모모 기업 운영자금 확보를 위한 CB 발행 결정 등의 내용이 나오는 것이 바로 전환사채에 관한 내용입니다.

 

아마 영어와 투자에 대한 감이 기존에 조금 있으신 분들은 Convertible이란 단어만 보시고도 아 사채긴 사채인데 어떤 다른 옵션 행사를 통해 다른 권리로 전환을 할 수 있는 건가보네~ 라고 유추가 가능하실 것 같습니다.

 

괜히 어려운 말로 빙빙 돌려써서 죄송합니다. 간단 요약하자면 상장된 기업이 제3자로부터 자금을 빌리는 것(사채)이고 자금을 다시 갚아야하는 만기 기한이 지나고 그에 대한 이자를 갚는 방식과 중간에 협의한 계약 내용에 따라 해당 회사의 주식으로 전환하여 돈을 돌려받겠다라고 하는 두 가지 방식이 있습니다. 여러분과 제가 대출을 받을때도 갚아야 하는 만기 기한이 있듯이 전환사채도 만기기한이 있으니까요.

 

예를 들자면,

1. 200억 CB발행 -> 협의된 예수보호 기간이 지남 -> 주식으로 받지 않고 만기때까지 기다렸다 돈을 상환받는다.

2. 200억 CB발행 -> 협의된 예수보호 기간이 지남 -> 주식으로 일부분은 전환하고 나머지는 만기때 돈으로 상환받는다.

3. 200억 CB발행 -> 협의된 예수보호 기간이 지남 -> 주식으로 전부 전환하여 매도 후 자금 확보 혹은 지속 보유

 

사실 빌려주는 사람의 상황에 따라서도 변수가 굉장히 다양해지기 때문에 하나로 국한시키기는 어렵습니다.

 

두 번째로, 전환사채 관련 공시는 어떻게 이해해야 할까요?

 

이 부분은 직접 사례와 함께 비교해보는 것이 가장 효율적인 것 같아 예시로 채워보겠습니다.

 

예시1) EDGC의 전환사채 발행 결정 공시입니다.

사채의 종류 : 무기명식 무보증 사모 전환사채

무기명이란 특정인에 국한된 것이 아니라 누구든 사고 팔 수 있음을 뜻하며

무보증이란 누군가의 보증없이 해당 기업의 신용으로 사채를 발행한다는 것을 뜻하며

사모란 공모의 반대로 공모가 공개모집을 하듯이 사모는 특정관계인들끼리 사고 팔 수 있다는 뜻입니다.

 

그럼 요약해보면 EDGC의 신용으로 사채를 발행하며 해당 권리는 발행권자의 자격을 가진 본인들끼리는 자유롭게 사고팔 수 있음을 뜻하는 것으로 볼 수 있겠습니다. 물론 시간이 지나면 주식시장에 물량으로 나올 수도 있고 만기가 끝나고 본인들이 빌려준 원금과 이자만큼만 챙겨갈 수 있겠습니다.

 

사채의 이율 : 표면과 만기 이자율 모두 0%

어라...? 돈을 빌려주는데 왜 그 사람들이 이자를 받지도 않고 빌려준다는 걸까요 이해가 잘 가지 않네요 그렇죠..?

제가 틀릴 수도 있지만 이러한 경우는 애초에 사채 발행 결정을 논의할 때부터 추후 예수보호기간이 끝나면 만기까지 기다리지 않고 사채를 EDGC의 주식으로 전환해서 양도받아야겠다 라고 마음을 먹은걸로 볼 수 있습니다.

 

이 부분은 여러분들이 돈을 빌려주는 채권자의 입장으로 생각해보시면 간단합니다. 돈이 아무리 많다해도 아무런 대가도 없이 몇십억 몇백억을 가족도 아닌 자금이 필요하다는 상장기업에게 빌려주실 수 있나요? 10에 9은 아니라고 하실 겁니다. 

 

맞습니다. 돈을 빌려줄 회사의 미래가 밝다고 판단한거죠. 즉, 해당 회사의 전망이 밝으니 주가가 많이 올라갈 것이니 그때 차라리 주식으로 전환해서 받고 매도하면 더 큰 이익이 될 거라고 믿은거라고 해석해야 앞뒤가 맞을 것 같습니다.

 

전환비율 : 100% / 전환가액 : 6,699원 / 전환할 주식 수 : 2,985,520 / 주식총수대비 비율 : 7.62%

 

추후 주식으로 전환할 비율이 100%라는건 만기 기한안에 채권자들이 모두 주식으로 전환할 거라는 이야기며 발행 결정 당시 전환가액이 6,699원이라면 주식으로 전환시에 발행주가가 6,699원이라는 것입니다. 또한 EDGC의 총 발행 주식 대비 7.62%의 비중인 2,985,520주 만큼의 주식이 추후 발행될 것이라고 이해하시면 됩니다.

 

또한 자금 조달의 목적을 꼭 잘 보셔야 합니다!! 기술개발을 위해 쓰일 돈이라고 하니 그래도 회사의 부채 돌려막기용 목적은 아님에 안도의 한숨을 쉴 수는 있겠습니다...

 

 

 

발행 결정 공시를 쭉 내리다보면 채권자가 누구인지와 채권자가 다수라면 각각 빌려준 돈이 얼마씩 되는지 알 수 있습니다. EDGC 사례의 경우 굉장히 여러명의 사채권자가 있음을 알 수 있습니다. 그 중에 가장 많은 비중을 차지하는 것은 펀드1의 투자신탁의 지위에서 미래에셋대우가 49억을 빌려준 것으로 볼 수 있습니다. 발행 대상자명에서 각각 펀드 1 펀드2 뭐 이런 식으로 복잡하게 돼있는데 밑에 주석을 보면 해당 펀드에 들어가있는 여러 이해관계사들이 나오는데 크게 신경쓰실 필요는 없습니다... 그저 추후에 주식을 전환하여 양도받게되면 투자신탁의 투자 주체로써 받는다 라고 가볍게 넘어가시면 되겠습니다.

 

전환사채가 발행됐을 당시에 협의한 전환가액이 있는데 그 이후 주가가 떨어지면 채권자들은 그에 따라 전환가액을 조정해달라고 요청을 할 수 있습니다. 하지만 공시 계약 내용에 따라 전환가액 조정이 될 수도 있고 전환가액을 고정가 그대로 가져가야 하는 경우도 있으니 자세히 살펴보시기 바랍니다.

 

이번 사례의 경우 조정이 가능한 사례로 6,699원에서 무려 5,606원까지 대폭 조정이 된 것으로 보아 EDGC의 주가가 19년 6월 21일 CB발행 공시를 낸 이후에 주가가 계속 떨어져 채권자들이 그에 맞는 합당한 가격으로 조정해달라고 요청한 것으로 이해하시면 되겠습니다.

 

여기서 중요한 점이 주가가 무작정 내려간다고 계속 조정해주면 너무 그 사람들한테만 유리하고 기존 주주에겐 불리한 거 아니냐라고 할 수 있는데 전환가액의 조정은 최초 전환가액의 최대 75%까지만 됩니다. 따라서 5,025원까지만 추후에도 조정이 가능하여 기존 주주들이 어쨋든 피해를 볼 수 있지만 그 이상의 피해는 없도록 안전 장치의 구실을 하는 것입니다.

 

다만, 전환가액이 싸졌으니 기존에 6,699원으로 주식을 양도받을때보다 더 많은 물량을 받을 수 있게 됐겠죠? 그래서 아래와 같이 조정 후 전환가능 주식 수에 보시면 늘어나는 것입니다.

해당 사례의 공시에서 예수보호기간은 1년이였습니다. 2019년 7월 1일 CB 발행 결정이 최종 확정돼 금액이 상장회사에게 납입됐으니 2020년 7월 1일부터 돈을 빌려준 채권자들은 언제든 빌려준 돈을 주식으로 전환해달라고 요청하는 전환청구권을 행사할 수 있게 됐습니다.

 

기다렸다는 듯 채권자중 일부가 20년 7월 1일날 바로 전환청구권 행사를 요청해 공시가 올라옵니다.

전환청구를 요구한 주식수는 1,008,827주로 발행주식총수 대비 2.79%에 해당하며 금액으로는 54억이 조금 넘습니다. 

 

주식으로 전환해 양도할 예정일은 20년 7월 17일이라고 나와있습니다. 해당일이 되면 전환청구권을 요구한 채권자는 전환가액인 5,389원에 1,008,827주를 양도받게 되는 것입니다.

 

그리고 마지막에 보면 전환청구할 수 있는 잔여 금액과 잔여 발행 주식이 나와있는 걸 볼 수 있죠?

200억중 54억은 주식으로 전환될 예정이고 146억 정도의 잔여 사채와 146억에 달하는 2,702,430주가 아직 전환청구 될 수 있다는 뜻입니다. 모든 사채권자가 주식으로 전환해서 양도를 받아야 EDGC의 입장에선 200억의 빚을 모두 갚은 셈이 되는 거라고 간단히 이해해주시면 되겠습니다.

 

 

 

세 번째로, 전환사채 발행은 악재일까요 호재일까요?

대답은 ... 대부분의 경우 "악재"로써 작용합니다. 왜냐하면 목적이 어찌됐든 해당 기업의 자금이 부족해 주변으로부터 투자를 유도하거나 도움을 요청해 실탄을 확보해야 하는 것은 맞기 때문에 그렇습니다.

 

1. 운영자금 목적

운영자금 목적의 전환사채 발행은 보통 악재로 인식되나 자금조달의 목적 또한 잘 살펴보셔야 합니다. 미래 성장성에 투자하기 위한 자금이면 단기적으론 악재이지만 중장기적으론 모멘텀 상승 전환으로 가고자 하는 것일 수도 있습니다.

 

EDGC 전환사채 관련 공시 참조

2. 시설자금 목적

시설자금 목적은 일반적으로 신규 사업 투자 및 공장 증설과 같은 이유이기 때문에 금액이 매출액 혹은 보유 자산대비 너무 지나치게 큰 것이 아니라면 호재로 보셔도 될 것 같습니다.

나노스 전환사채 관련 공시 참조

3. 영업양수 목적

개인적으로 가장 애매한 내용 중 하나입니다. 대략 신사업 추가나 기타 회사의 영업을 양수받기 위해 필요한 자금 확보를 위한 자금 마련인데 기존 사업이 전혀 튼튼하지 않은 기업들이 이러한 공시를 낸다면 차라리 무시하는 편이 좋겠습니다. 반대로 기존 사업의 틀이 탄탄하나 미래 돌파구를 찾기 위한 영업양수로 해석된다면 그때는 투자해보셔도 될 것 같습니다.

에스제이케이 전환사채 관련 공시 참조

 

4. 채무상환 목적

전환사채 공시중 가장 최악입니다. 결국 빚을 지고 그 빚으로 다른 빚을 돌려막기 하는 형태입니다. 해당 기업의 재무가 굉장히 심각하게 안좋은 상태라는 뜻이고 이 사례의 경우 원재료 구입할 자금조차 없다는 것으로 보여 투자는 절대 하시면 안되겠습니다.

장원테크 전환사채 관련 공시 참조

★★★★★중요★★★★★

마지막으로 전환사채 공시를 통해 투자를 고려하실 때 반드시 알아두셔야 할 핵심포인트들만 요약해드리고 마무리하겠습니다.

 

1. 전환사채로 발행한 자금은 재무제표상 자산으로도 부채로도 편입될 수 있습니다

재무제표 어떤 부분에 편입됐는지 잘 추적해보셔야 합니다.

 

2. 전환청구권 행사 공시에 보면 상장예정일이 있는데 채권자는 실제 상장예정일 2일전부터 장중 매도가 가능합니다.

이 부분 많은 분들이 잘 모르시고 계신데요. 예를 들어 전환청구 행사한 100만주가 20년 7월 14일 상장 예정일이라 하면 영업일이라 가정했을 시 20년 7월 12일부터 장중에서 채권자 매도가 이루어질 수 있습니다.

 

3. 전환청구권 행사한 물량의 비중과 향후 미래를 함께 고려하라.

기존에 투자하고 있는 주주인데 평단가가 높고 회사의 미래는 좋아보인다면 가능한 빠져나왔다가 단기 조정 구간을 겪고 서서히 재진입하시길 추천드립니다. 전환청구권 행사한 물량이 해당 기업의 하루 거래량 대비 너무 많다면 채권자들은 높은 가격에 빨리 매도해버리고 청산할 가능성이 높기 때문에 주가가 우상향중이었다면 한번에 폭투할 가능성이 높습니다. 

 

4. 자금 조달의 목적 확인 꼭 하셔야 합니다. 위에 말씀드렸듯 자금 조달의 목적이 기업의 주가 방향과도 일치하는 편이오니 신중하게 꼼꼼히 읽어보시고 투자하시길 권해드립니다.

 

5. 오버행 이슈가 끝났고 기업의 사업이나 미래가 비교적 탄탄하다면 주가는 오를 가능성이 높다.

오버행 이슈라는 것은 전환청구권 행사한 어마어마한 물량과 기업의 빚이 모두 해결됐느냐 하는 것입니다. 전환청구권 행사한 물량이 전부 소화됐다면 기업의 사업이나 미래가 탄탄하다는 전제 하에 주가가 우상향하지 못 할 이유는 없습니다.

 

6. 주식으로 전환청구 행사한 물량이 시장으로 나온 후에 매도하게 되면 투자 주체는 어떤 주체로 잡히는걸까요? 라고 많이들 궁금해하십니다. 이것은 사채를 빌려준 당사자들이 어떤 주체에 속하는지에 따라 달라집니다. 예를 들어, 사모펀드를 통해 CB를 발행했고 주식으로 전환했다면 추후 대량 매도 주체는 기관 사모펀드로 잡히겠죠. 개인이 받는 경우는 개인, 투자신탁이 받는 경우는 투자신탁 매도 주체 이렇게 되는 것입니다.

 

오늘도 부족하지만 긴 글 읽어주셔서 감사의 말씀드립니다.

 

항상 행복하시고 건강하시길 기원합니다!

 

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