[기업 살펴보기] 엘앤에프 하이니켈 양극재 2차전지 관련주

 

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안녕하세요.

또바기쓰입니다.

 

오늘 살펴볼 기업은 바로 "엘앤에프"입니다.

최근 LG화학발 전기차 배터리에 대한 관심이 주식시장에서 굉장히 뜨거운데요.

특히 전기차 배터리 원가에서 가장 높은 비중을 차지하는 양극재 기업에 대한 전망이 가장 유망할 것으로 보입니다.

 

오늘은 엘앤에프는 어떤 기업인지 현황과 전망은 어떠한지 최근 발표한 공시들은 어떻게 해석해야 하는지 살펴보고 마지막으로는 요점 정리를 하며 마무리 짓겠습니다.

 

그럼 첫 번째로, 기업 소개와 현황 및 전망입니다.

엘앤에프는 2차전지 양극활물질과 그에 관련된 소재 제조 및 판매를 주요 사업으로 하며 생산 소재 및 제품들은 스마트기기, ESS 등을 만드는 데 쓰입니다.

 

아래에서 보시는 바와 같이 당사와 종속회사 모두 2차전지 양극활물질에 대한 사업만을 전문적으로 하기 때문에 사실상 양극재 전문 기업이라고 보시면 될 것 같습니다.

 

그러다보니 모든 매출도 당연히 양극재에서 나오겠죠? 매출액은 20년 1분기 기준 1,000억 정도가 나왔네요.

 

아래에서 보시는 바와 같이 원재료에서 NCM(니켈, 코발트, 망간)이 매입액 815억 정도를 차지하며 비중은 95.6퍼에 달하네요. 그러면 매출액 1,000억 정도에서 NCM 원재료 비중만 빼도 영업이익이 대략 180~200억인데 여기에서 인건비 관리비 연구개발비용 단기차입금 등을 다 빼면 실제로 남는건 얼마 안남겠죠...? 20년 1분기 기준 영업이익은 그래서 약 15억 정도가 나왔습니다.. 

 

매출이 1,000억인데 영업이익이 거의 100분의 1 토막이 나다니 수익성이 아직 워낙 약하긴 하네요ㅠ.

 

아무래도 2차전지 수요가 늘어나는만큼 NCMA(니켈,코발트,망간,알루미늄)인 광물 가격이 수요공급원 원칙에 따라 지속적으로 올라가지 않을까 싶은데 이 부분을 어떻게 돌파해 나갈 지 지켜봐야 할 것 같습니다.

 

설비 투자의 경우에는 18년 중순부터 지속적으로 증설을 진행하고 있습니다. 첫 증설 투자액이 약 850억, 두번째 증설 투자액이 약 700억으로 다 합치면 약 1,550억이네요. 앞서 말씀드렸듯이 매출액 대비 충분한 영업이익이 확보돼있지 않은 상태인데 이 큰 돈을 혼자 해결할 수 있을까요? 주식투자하시는 분들은 증설 공시를 볼 때 꼭 해당 기업의 현금 확보 가능 비중을 고려하셔야 합니다.

 

증설 투자 공시 확인 시 시나리오 정리

1. 증설 -> 주주 유상증자 -> 기업에서 돈이 없으니 주주분들께서 전망을 보고 돈을 납입해달라

- 중단기 악재로 반영 후 실적 턴어라운드 되면서 증설 호재 반영

 

2. 증설 -> 제 3자 배정 유상증자 -> 기업에서 돈이 부족해 타기관이나 기업으로부터 성장성을 인정받고 투자를 유치함

- 기관이나 타기업에서 투자 목적의 자금 보조로 전망이 좋음, 중장기 호재이나 투자 증자금 보호예수 기간 끝날 시 차익 매물이 나오는 경우가 많기에 그 기간에는 변동성 유의 / 투자금이 크면 클수록 변동성도 커지는 것은 상식

당장 사용이 가능한 현금성 자산은 대략 170억이며 고객사들로부터 받아야 하는 돈은 대략 622억(매출채권 등)이 남아있네요.

직접 연구소를 운용하다보니 연구소 인력과 연구 시 필요한 원재료 및 기타 비용이 발생합니다. 매출액 대비 대략 2~3% 비중으로 운영하는 것으로 보이며 20년 1분기 기준 연구개발비용 합계까 대략 29억이 나왔네요. 영업이익이 15억 정도였는데 2배 비용으로 연구개발비에 쏟고 있다는 것은 엘앤에프가 그만큼 기술 연구를 중요시 생각한다는 것으로 이해하시면 될 것 같습니다. 기타 비용이라는 항목이 가장 많은 비중을 차지하는데 어떤 것들이 들어가는지 추측이 어렵네요.

타기업들에 비해 2차전지에 들어가는 양극재 연구 이력이 상당히 긴 편입니다. 그만큼 오랜 기간 연구했고 기술력이 좋다는 것을 반증하는지도 모르겠습니다. 지속적으로 NCM 양극재를 연구하는 이유는 니켈 함량을 높여 출력율은 높이되 안정성도 함께 확보해야 하기 때문입니다. 니켈 함유량이 높을수록 배터리의 위험성이 늘어나니까요. 

엘앤에프는 글로벌 양극재 업체 중 유일하게 니켈 비중 90%의 NCMA 양극재 양산을 시작한 것으로 파악된다. NCMA는 비싼 코발트 비중을 낮추고 알루미늄을 첨가해 배터리 가격 인하가 가능한 동시에, 니켈 함 량을 늘려서 에너지 출력을 높일 수 있는 차세대 양극재 기술이다.

 

 

양극재 Capa 증설 전망을 보면 에코프로비엠이 1위, 포스코케미칼 2위, 엘앤에프가 3위입니다. 기술 개발은 빨랐으나 어떤 상황때문인지 증설이 가장 느려서 주가도 그에 따라 가는 것 같습니다. 아마 재무적 리스크로 인해 증설이 늦어지지 않았을까 하는 추측입니다.

 

현재 니켈 함유량을 90%까지 끌어올려 NCMA를 생산할 수 있는 것은 엘앤에프밖에 없으며 연구 개발에 대한 성과를 드디어 나타낸 듯 합니다. LG화학에 납품하는 것으로 했습니다. 포스코케미칼의 경우는 니켈 함유량이 80% 이상이라고 밝힌 바 있는 것으로 볼 때 가장 높은 함유량의 NCMA 양산은 현재로선 엘앤에프만 가능한 것으로 보입니다.

 

[단독] 엘앤에프, 세계 최초 양산 '니켈 90% NCMA 양극재' LG화학에 공급

엘앤에프 배터리 3사 모두 납품 - LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션

에코프로비엠 배터리 2사 납품 - 삼성SDI, SK이노베이션

포스코케미칼 1사 납품 - LG화학 / 음극재는 LG화학, SK이노베이션

 

3사 모두 납품하는 것으로만 봤을때는 엘앤에프가 Capa가 가장 많아야 할 것 같은데 참 아쉬운 부분입니다. 만약 그랬다면 에코프로비엠보다 시가총액이 더 높게 평가받을 수 있는 기회도 있었을 것 같습니다.

출처 : 메리츠증권 리포트

두 번째로, 최근 올라온 공시에 대한 분석을 해보고자 합니다.

유상증자 결정 공시 후 중간에 정정이 몇 번 이루어져서 이해하기가 난해하더라구요,,

 

우선 일반 주주들을 대상으로 한 유상증자이고 목적은 운영자금 확보입니다. 증설을 위한 자금 확보라고 보시면 되겠죠.

장기적으로 호재긴 하지만 투자금 유치를 받지는 못했고 기존 주주나 일반 공모주로써 청약하고자 하는 주주들에게 돈을 납입해달라고 하는 내용입니다.

 

모집총액은 약 826억정도가 되겠네요. 어마어마합니다. 모집가액은 25,050원으로 확정됐는데 현재 주가가 46,000원이 다돼가는 것을 감안했을 때 추후 신주 상장 예정일 때 변동성이 무섭습니다.. 

 

25,050원으로 826억 모집 총액을 계산해보면 발행 주식수가 330만주로 나오네요,, ㅎㄷㄷ

 

신주가 상장되는 시기쯤엔 막대한 변동성이 예상되니 항상 하방으로 차익 매물이 쏟아지면서 내려갈 수 있다고 고려하시면서 매물 소화가 끝났다 싶으실때쯤 천천히 추매해서 다시 들어가시길 권해드리고 싶네요.

 

마지막으로, 투자자 관점에서 엘앤에프를 어떻게 바라보아야 하는지 정리하고 끝내겠습니다.

1. 기술력은 확실히 우위에 있으나 수익성 확보가 시급해보인다.

90% 이상의 하이니켈 양극재 양산 가능한 부분에 대해서는 진입 장벽이 높아 기술적 우위에 있으나 상대적으로 아직 Capa가 경쟁사들에 비해 낮은 편이고 공급 계약을 더 늘려 수익성을 확보해야 할 필요성이 있어보입니다.

 

2. 에코프로비엠과 포스코케미칼이 NCMA 생산 비중을 늘리게 된다면 엘앤에프로써는 곤란해질 수 있다.

사실상 경쟁사 두 곳 모두가 NCMA 양산에 성공했으나 만약에 에코프로비엠이 기존 생산하던 NCA NCM위주의 가동이 아니라 공급사의 요청으로 인해 NCMA 생산을 늘리게 되거나 포스코케미칼이 NCMA 납품을 LG화학에 하게 된다면 엘앤에프로써는 위협이 될 수 있을 것으로 보인다.

에코프로비엠, 차세대 배터리 핵심소재 'NCMA' 개발 - 전자부품 전문 미디어 디일렉

3. 유상증자발 차익 매물이 8월 말에 얼만큼의 변동성을 키울 것인지가 관건이다.

아무래도 증자금이 많다보니 약 330만주의 25000원대 주주 물량들이 차익 매물을 일부라도 쏟아낸다고 했을 때 변동성은 굉장히 커질 수 있을 것으로 보인다. 그 변동성이 끝나고 나면 언제 그랬냐는듯 다시 가파르게 상승할 것 같다.

 

그럼 오늘도 모자란 글 읽어주셔서 감사드리며 남은 주말 행복하시기 바랍니다.

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